成果简报2011年第一期

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   学术活动

Ø         2011325,复旦大学攀登老师为我中心师生作题为“New Investors and Bubbles: An Analysis of the Baosteel Call Warrant Bubble”学术讲座。讲座摘要:This paper provides an empirical analysis of the trading behavior of new investors in the bubble of the Baosteel call warrant, the first derivative in China after a nine years suspension. First, we find that the heterogeneity across investors, which is suggested to play an important role in forming bubbles by many theoretical and empirical studies, mainly came from new investors. Second, echoing common wisdom, we empirically prove that the entries of new investors sustained the bubble. Third, we attribute the slow drop of the warrant price as the maturity approached to new investors who perceived the relative low price as cheap.

Ø         201141,香港岭南大学林振聘教授为我中心师生作题为“Audit Collusion in China: A Joint Effort of Bureaucrats, Government-Appointed Firm Managers, and Local Auditors”学术讲座。讲座摘要:Positive accounting theory posits that regulations based on accounting numbers create incentives for management to manipulate those numbers. This study examines whether managers of Chinese state-owned enterprises (SOEs) controlled by local governments collude with local auditors to circumvent accounting-based regulations relating to rights offerings and delisting. We infer collusion from an “improvement” in the audit opinions that companies actually received as opposed to the opinions they would have received had they used more reputable auditors. Our results suggest that audit collusion is a joint effort of bureaucrats, SOE managers, and local auditors in China.

Ø         201156,香港科技大学张处教授为我中心师生作题为“On the Returns on Small Growth Stocks”学术讲座。讲座摘要:The average returns on small growth stocks have been unusually low, especially during the 1980s and 1990s. The reason for the low realized returns on small growth stocks is their poor earnings. These stocks have tended to be in high-tech industries. Many of them were listed during the 1980s and some of them were delisted years before the Internet bubble in the early 2000s. To a large extent, the low returns on these small growth stocks were expected. They were the result of investors'' preferences for positive return skewness. A skewness measure and the corresponding mimicking factor are found to be useful in explaining the cross-section of expected returns and, in particular, the puzzle of low expected returns on small growth stocks. The results in this paper provide fresh evidence on the role of skewness in asset pricing as well as new perspectives on the well-known size and book-to-market effects of stock returns.

Ø         2011513,新加坡南洋理工大学KE Bin教授为我中心师生作题为“Externalities of Disclosure Regulation: The Case of Regulation FD”学术讲座。讲座摘要:We use Regulation Fair Disclosure (REG FD) to examine a relatively neglected but important effect of disclosure regulation: externalities. REG FD applies to all publicly traded U.S. firms, but foreign firms cross-listed on U.S. stock exchanges are explicitly exempt. Despite the exemption, we find that many cross-listed firms voluntarily adopt REG FD as part of their disclosure policies. We hypothesize that REG FD imposes two externalities on cross-listed firms. First, following REG FD previously disadvantaged U.S. investors have a lower demand for shares of cross-listed firms that continue to follow a selective disclosure policy. Second, REG FD creates an information spillover effect on cross-listed firms whose values and cash flows are correlated with those of U.S. firms. We find evidence of both effects in cross-listed firms’ voluntary REG FD adoption decisions. Further, relative to non-adopters, cross-listed firms who voluntarily adopt REG FD exhibit a significant reduction in the information asymmetry component of cost of capital. REG FD adopters are also more likely than non-adopters to switch to open disclosure post REG FD. These results suggest that cross-listed firms’ voluntary REG FD adoption represents a credible commitment to increased disclosure transparency.

Ø         2011520,澳大利亚昆士兰大学Jaime Alcock博士为我中心师生作题为“The Price of Asymmetric Dependence”学术讲座。讲座摘要:We examine the relative importance of asymmetric dependence (AD) and systematic risk in the cross-section of US equities. Using a β-invariant AD metric, we demonstrate a lower-tail dependence premium that is only 35% of the market risk premium, compared with an upper-tail dependence discount that is 41% of the market risk premium. Lower tail dependence displays a constant price between 1989-2009. Subsequently, we find that return changes in US equities between 2007- 2009 reflected changes in systematic risk and upper-tail dependence. This suggests that both systematic risk and AD should be managed in order to reduce the return impact of market downturns.

Ø         2011527,纽约州立大学宾汉姆顿大学Jian Zhou教授为我中心师生作题为“The Effect of Voluntary Internal Control Audits on the Cost of Capital”学术讲座。讲座摘要:In this paper, we investigate whether companies that voluntarily comply with Section 404(b) of the Sarbanes-Oxley Act of 2002 enjoy a lower cost of capital. Section 404(b) requires an external audit firm’s attestation report on management’s assessment of the company’s internal controls over financial reporting. While accelerated filers have been required to comply with the provisions under Section 404(b) since November 15, 2004, non-accelerated filer compliance has been (and, as of July 21, 2010, will continue to be) voluntary. Using a sample of companies that voluntarily have their internal controls audited by an external auditor and a control group of companies that report on the strength of internal controls but do not have management’s internal control assertions audited, we first model the determinants of voluntary compliance. We find that companies issuing equity or debt and those with stronger monitoring mechanisms (i.e., Big 4 auditors and higher institutional ownership) are more likely to voluntarily comply with Section 404(b). Next, we test whether voluntary compliance companies enjoy a lower cost of capital relative to companies that do not comply with Section 404(b) and whether voluntary compliance companies enjoy a decline in the cost of capital in the first year of compliance. We find that the cost of equity and the cost of debt capital are significantly lower for those companies choosing to have their internal controls audited and that voluntary compliance companies enjoy a reduction in the cost of equity and the cost of debt in the year of voluntary compliance. Our findings are important because they demonstrate an important benefit that small companies can derive from purchasing internal control audits.

Ø         由美国会计学会和中国会计学会联合主办,普通高等学校人文社会科学重点研究基地厦门大学会计发展研究中心、国家“985工程哲学社会科学创新平台厦门大学财务管理与会计研究院和国家重点学科厦门大学管理学院会计系联合承办的《国际会计研究学刊》首届年会——国际财务报告准则趋同与采用:机遇和挑战(The first conference for the Journal of International Accounting Research, Theme: IFRS Convergence and Adoption: Challenges and Opportunities,于2011615在厦门大学科艺中心隆重开幕。本次年会旨在探讨国际财务报告准则发展的理论和实务问题,是美国会计学会(AAA)在中国大陆举办的第一个真正的国际性会议,今后将在全球不同国家举办年会。会议共收到一百多篇应征论文,经过会议论文评审委员会匿名评审,共有6篇论文做大会报告,45篇论文进行分组交流报告。来自澳大利亚、加拿大、智利、中国大陆、中国台湾、中国香港、德国、日本、沙特阿拉伯、新加坡、南非、韩国、瑞士、英国、美国等15个国家和地区的112位专家学者应邀出席了此次会议。ACCA为本次会议提供了赞助。

年会议程很紧凑,内容也十分丰富。其中,研讨会前,614日下午,美国会计学会按照以往惯例,安排了会员进修性质的关于国际财务报告准则(IFRS)教育和研究的两个专题研讨会,由厦门大学曲晓辉教授主持。美国杨百翰大学Ervin Black教授和Greg Burton教授在主持了IFRS教学专题讨论会上进行了演讲,讲授国际财务报告准则IFRS教学工作进展、教学资源与经验;香港大学Gray Biddle教授和美国佛罗里达国际大学Stephen Lin教授主持了 IFRS IFRS研究专题研讨论会上进行了演讲,讲授IFRS国际财务报告准则研究工作进展、经验与前瞻。在615上午的开幕式上,会计与教育研究国际协会(IAAER)前副会长、美国路易斯安那州立大学C. S. Agnes Cheng(郑振兴)教授主持了开幕式。中国会计学会副会长、财政部企业司刘玉廷司长代表中国会计学会致辞,并介绍了中国会计准则国际趋同的基本情况和全球金融危机后国际财务报告准则的发展及中国的对策。美国会计学会会长、美国杨百翰大学Kevin Stocks教授代表美国会计学会致辞;美国会计学会国际会计分会现候任会长、美国杨百翰大学Ervin Black教授代表国际会计分会致辞;厦门大学副校长李建发教授代表厦门大学致欢迎辞。

Ø         2011617,香港理工大学吴东辉副教授为我中心师生作题为“Do Individual Auditors Affect Audit Quality? Evidence from Archival Data”学术讲座。讲座摘要:This study examines the importance of individual auditors in determining audit quality using a large set of archival Chinese data. We find that there is a significant variation in audit quality across individual auditors. The effects that individual auditors have on audit quality are both economically and statistically significant, and stronger than the corresponding effects of audit firms. We also find that the individual auditor effects on audit quality can be partially explained by the auditors’characteristics such as educational background, Big N audit firm experience, rank in the audit firm, and political background. Our work highlights the importance of analyzing audit quality at the individual auditor level.

Ø         201171,罗拉多大学丹佛分校Jian Yang副教授为我中心师生作题为“Credit Risk Spillovers among Financial Institutions around the Global Credit Crisis: Firm-Level Evidence”学术讲座。讲座摘要:With an international dataset of credit default spreads as a credit risk measure, we propose a novel empirical framework to identify the structure of credit risk network across major financial institutions around the recent 2007-2008 global credit crisis. The findings directly shed light on credit risk transmission in a financial network and indirectly help find systemically important financial institutions from the perspective of interconnectedness. Specifically, we are able to identify three groups of players including primary senders, exchange centers and prime receivers of credit risk information on the credit market. Further analysis shows that leverage ratios and certain aspect of corporate governance (i.e., CEO duality) may be significant determinants of identified different roles of financial institutions in credit risk transfer, while no such evidence is found for other factors including size, liquidity and asset write-down.

    重大项目进展报告

 

 

 

重大项目之一:创意经济与管理及管理会计创新问题研究

项目负责人:傅元略

 

阶段性成果一:创意企业战略地图和业绩评价研究(已形成文章,待发表)

创意经济作为一种新的经济形态先后在主要发达国家和地区兴起,创造了大量的财富和就业机会。创意经济也成为理论研究的热点,但已有研究主要集中于创意经济、创意城市等宏观或中观层面,对于微观层次的创意企业的研究还相当少。本文就以创意企业为研究对象,以平衡计分卡理论为基础,对创意企业业绩评价问题进行研究,为广大创意企业的业绩评价实务提供一定的参考和借鉴。

本文主要对创意企业的业绩评价问题进行了系统研究,构建了创意企业通用战略地图和业绩评价指标体系。本文的创新之处:①突破传统的财务结果性指标评价体系,建立以平衡计分卡为基础的战略业绩评价体系,关注创意资本、内部流程、外部客户和合作伙伴等多方面的评价;②提出创意企业的基本盈利模式包括“内容为王”、“渠道制胜”和“品牌乘数”;③构建创意企业战略地图,关注创意研发流程和外部合作流程的融合,强调包括创意人才、信息资本及组织资本在内的创意资本是内部流程运营及财务、客户层面目标实现的基础;④设计创意企业业绩评价指标体系,包括社会贡献、用户数量、研发投入、ABET、员工素质系数、信息资本准备度、组织资本准备度等特性指标;⑤借鉴模糊综合评价法对创意资本等无形资产进行定量化评价,借鉴层次分析法为各指标赋予权重以进行业绩的综合评价。

阶段性成果二:Performance Stock Option Is A Terrible Incentive Tool?(第三届金融风险与公司金融国际研讨会上报告,并获得优秀论文奖,2011

Since 2001, the effect of performance stock option for manager incentive is in a dilemma. Some scholars argue that stock option incentive should be abandoned, but some scholars argue that stock option incentive should be continuously applied.  This paper systematically studies the valuation of performance stock option and incentive contracts in order to conclude the three results: (1) to improve the model of vesting numbers and exercise price for their stock option, so that to control managers manipulate the profit and stock price to get the capital gain of their stock share(2) like the Sarbanes-Oxley Act of USA, this paper sets a penalizing mechanism for  manager incentive contract in order to increase the incentive efficiency of performance  stock option(3) this paper shows that above model and theory can provide an answer that the improved model of performance  stock option is not a terrible incentive tool but is the most useful incentive tool in practice.

 

 

重大项目之二:上市公司财务信息披露质量研究

项目负责人:李常青

 

阶段性成果之一:“现金流管理研究现状评介及展望”(《经济与管理研究》2011年第2期)

现金流是上市公司的重要信息,近年来受到报表使用者的广泛关注,而随着现金流操控逐渐盛行,颠覆了人们以往关于现金流无法操控的假设和认知。学术界随即对此展开了研究,并借助盈余管理较为成熟的研究体系去识别现金流操控现象及其动机,对会计学与财务学领域的相关研究有较大贡献。然而由于该研究还处于起步阶段,其中许多方面如影响因素及经济后果等尚待深入,且研究方法大都脱胎于盈余管理,缺乏创新思路。学术界急需对我国现金流管理的研究方向重新思考,如完善现金流管理的计量、引入交叉学科的研究以及适当加强该领域的理论探讨等,藉此为今后提供理论支持和方向指导。。

阶段性成果之二:“媒体“轰动效应”:传导机制、经济后果与声誉惩戒”(《厦门大学管理学院工作论文,2011年)

鉴于已有文献对媒体“轰动效应”关注不多,本文基于传播学视角,以“霸王事件”为例,首次系统考察了媒体追逐“轰动效应”的传导机制、经济后果以及声誉惩戒,并为其在内地和香港市场中的影响差异提供证据。我们发现,媒体在信息传导过程中通过“有偏的放大机制”而非“中立的把关机制”的传导产生了“轰动效应”;媒体是一把双刃剑,其追逐“轰动效应”给霸王集团及同行业带来了无法复原的损失,而香港及大陆投资者对“霸王事件”的反应存在差异;媒体追逐“轰动效应”并未受到资本市场的声誉惩戒,因而给予了我们深刻反思媒体本身、监管和立法当局以及投资者等方面问题的机会。本文研究表明,媒体作为上市公司的外部监管渠道,不可否认地对资本市场的发展有着积极的促进作用,但媒体出于自利目的制造“轰动效应”也会令资本市场乱象丛生。通过本文对媒体“双刃剑”功能的探讨,将有益于引导、规制媒体更好地服务于资本市场。

阶段性成果之三:Product market competition, board structure, and disclosure quality”(Frontiers of Business Research in China2011Volume 5,Number 2291-316

本文以2003-2008年深交所公布信息披露考核结果的上市公司为研究样本,研究产品市场竞争和董事会结构对信息披露质量的影响机理。结果表明,产品市场竞争对信息披露质量的影响,表现在战略效应和治理效应两个方面。在战略效应方面,产品市场竞争和信息披露质量之间存在“U型”关系。在治理效应方面,产品市场竞争将会强化董事会结构对信息披露质量的影响。因此,论文建议企业在制定信息披露政策时,应考察产品市场竞争与信息披露质量之间的“U型”关系,根据市场竞争来制定合适的信息披露政策;投资者和资本市场监管部门应该据此考察公司信息披露政策与质量;政府需要加强市场竞争体制建设,发挥产品市场竞争的外部治理功能,以强化董事会治理功能,提高公司信息披露质量,从而促进资本市场健康发展。

阶段性成果之四:Family control, institutional environment and cash dividend policy:Evidence from China”(China Journal of Accounting ResearchJune4 (2011) 29-46

Using a sample of 1486 Chinese A-share listed companies for the period 2004-2008, this study empirically tests the impact of family control, institutional environment and their interaction on the cash dividend policy of listed companies. Our results indicate that (1)family firms have a lower cash dividend payout ratio and propensity to pay dividends than on-family firms;(2)a favorable regional institutional environment has a significant positive impact on the cash dividend payout ratio and propensity to pay dividends of listed companies; and (3)the impact of the regional institutional environment on cash dividends is stronger in family firms than in non-family firms.Somewhat surprisinglywe find that controlling family shareholders in China may intensify Agency Problem I (the owner-manager conflict) rat, her than Agency Problem II (the controlling shareholder-minority shareholder conflict), and thus have a significant negative impact on cash dividend policy. In contrast, a favorable regional institutional environment plays a positive corporate governance role in mitigating Agency Problem I and encouraging family firms to pay cash dividends.

 

 

重大项目之三:我国会计准则国际趋同效果检验

项目负责人:曲晓辉

 

阶段性成果之一:公司业绩对会计准则执行的影响研究

本文根据会计准则的主要披露项目和企业的实际披露情况设计了遵循指数,将其作为会计准则执行的替代变量,检验了与国际财务报告准则实质趋同的新会计准则实施初期上市公司的执行情况。研究发现业绩不同的公司对会计准则的遵循情况显著不一致,公司业绩与会计准则遵循度具有显著的正相关关系,这表明业绩可能是影响企业执行会计准则态度的经济动机因素之一。本文还发现公司规模、国内十大会计师事务所的审计、国家控股也与会计准则遵循度正相关,国家控股公司股权集中度的提高与准则遵循度负相关,准则遵循度2007-2008年度间提高显著。

阶段性成果之二:论财务报表公允列报:内涵、标准与实现

财务报表应公允反映企业的财务状况、经营成果和现金流动等信息。注册会计师在财务报表审计中应对其公允性作出判断,并给出相应的意见。然而,在实务中,很多会计人员对公允列报的内涵、判断标准、实现渠道并不熟悉,甚至有些注册会计师和企业会计负责人也不清楚。人们对公允列报有多种不同的理解。这主要是因为国内外会计准则和其他相关法规一般都没有对财务报表的公允列报下过定义,也没有给出权威的判断标准,相关研究和现有文献也不多。本文在回顾公允理念产生与发展的基础上,探讨和解读了公允列报的内涵和外延,试图给出财务报表公允列报的判断标准,并研究了公允列报理念在我国的运用与实现。本文认为,公允列报是遵循概念框架、会计准则等相关要求,综合运用会计信息各项质量特征,谨慎而恰当地进行会计职业判断,通过对交易或事项进行恰当地确认、计量和披露,从而最终实现财务报表高质量的过程。公允列报主要是针对会计职业判断所提出的目标和要求。判断财务报表是否公允列报的主要依据是看其是否在所有重要方面都符合会计准则和其他相关法规的要求,以及在财务报表编制过程中是否充分遵循会计信息质量特征的要求。本文认为,国际上公允列报理念的最新发展对我国至少有两点启示:一是必须加强会计监管、强化会计准则执行机制建设、促进企业恰当而严格地遵循会计准则;二是将提高会计信息质量的意识贯穿于企业会计确认、计量和披露的全过程。特别是在会计职业判断中应严格遵循会计准则,综合运用会计基本概念和原则,确保会计信息的高质量、透明和可比。

阶段性成果之三:会计准则执行的理论解释:整合与建构

全球会计准则向国际财务报告准则趋同后的准则执行问题成为人们关注的焦点契约理论演化理论寻租理论博弈理论嵌入性理论认知理论和社会规范遵从理论这七项理论有助于理解会计准则执行中存在的问题,而且这些理论之间具有一定的内在联系,总结其核心观点可以据此构建一个会计准则执行的理论解释框架,用于分析会计准则执行要素及预测其执行效果本文归纳了七项理论来解释会计准则执行问题,并通过整合,提炼出具有高度概括性和丰富衍生性的三个核心观点——有限理性经济自利性和社会嵌入性,从而便于在诸多理论中找到解读会计准则执行问题的关键因素本文构建的会计准则执行理论解释框架,有助于全面理解会计准则执行过程中的要素及其关系,对于会计准则执行效果也具有较强的解释和预测能力

阶段性成果之四:企业社会责任报告与会计信息质量——基于深市上市公司的实证研究

本文以2007-2009年深市A股上市公司为样本,以发布独立社会责任报告表明企业具有相对较强的社会责任感为内在假设,检验其社会责任报告的发布是否与会计准则的遵循即高质量的会计信息相关联结果发现独立社会责任报告的发布与信息的透明度正相关, 但与信息的价值相关性和可靠性没有显著联系可见企业应切实履行基本的社会责任, 提供高质量的会计信息满足利益相关者的需要, 监管机构也应尽快通过立法来规范对社会责任报告的审计

 

重大项目之四:盈余持续性与公司价值

项目负责人:孙谦、张国清

 

阶段性成果一: 多个终极大股东、产权组合与公司绩效(经济管理,2010年第10期)

本文基于20071351A股公司的手工收集数据,探讨多个终极大股东的控制权竞争、产权组合、进入公司管理层如何影响公司绩效。经验证据发现,从公司绩效角度,多个终极大股东间的控制权竞争可能表现为监督和激励效应,也可能表现为合谋和侵害效应,或者两类效应共存而相互抵消;当第一、二位终极大股东的产权形式互不相同时,不会提升甚至减损公司绩效,而当第一、二位终极大股东都为国有产权或私有产权时,对公司绩效没有显著的正面或负面影响;第一位终极大股东担任公司董事长或CEO,对公司绩效具有显著的正面效应,而第二或三位终极大股东进入公司管理层会提升或减损公司绩效,具有监督或合谋效应。我们还发现,前三位终极大股东的两权分离都具有侵害效应。

阶段性成果二:自愿性内部控制审计是否增加了公司的审计负担?”(工作论文,待发表)

基于我国2007-2009年期间自愿进行内部控制审计并获得标准或非标内部控制审计意见公司的年度样本996个以及控制样本3530个,我们发现,在控制了影响审计费用的其他因素之后,进行内部控制审计公司的审计费用,并没有比未进行内部控制审计公司的审计费用更高,额外进行内部控制审计相对而言并没有增加企业的审计负担;首次进行内部控制审计的公司,与前一会计年度相比,平均而言增长18.2%在控制了审计费用的其他影响因素之后其审计收费仍然更高;与之前的一个会计年度相比,第二次、第三次进行内部控制审计的公司、上年度进行内控审计但本年度未进行内控审计的公司审计费用都显著增长,但是在控制了审计费用的其他影响因素之后不会显著地影响审计费用;在控制了影响审计费用的其他因素之后,与未进行内部控制审计的公司相比,首次执行内部控制审计公司的审计费用没有更高,再次或第三次自愿执行内部控制审计公司的审计费用没有更低,上年度进行内控审计但本年度未进行内控审计的公司审计费用没有更低,审计费用可能具有粘性;在其他情况相同时,自愿性内部控制审计意见的类型对公司审计收费没有显著影响。总之,在当前的制度背景下,除了首次审计以外,内部控制审计一般不会增加企业的审计负担。我们还发现,我国上市公司主动披露内部控制缺陷和获得非标内部控制审计意见的比例都很低。我们的研究结果有益于评价内部控制审计的成本效益性及其制度变迁效果,为市场各方提供信息参考。

 

 

重大项目之五:制度环境、会计准则变迁及会计信息的决策有用性与契约有用性研究

项目负责人:杜兴强

 

阶段性成果之一:“政治联系、预算软约束与政府补助的配置效率”(金融研究,2011年第2)

本文以20042008年的民营上市公司为研究对象,用“雇员负担”作为“政策性负担”的替代变量,以“政府补助”衡量企业获得的政府救助(补贴),实证研究了民营企业的政治联系对预算软约束及政府补助效率的影响。研究结果发现,政治联系是一把“双刃剑”:一方面,政治联系的民营企业容易受到“政府干预”、由此承担了较重的雇员负担,也因此获得了较多的政府补助,从而支持了林毅夫等对预算软约束从政策性负担层面提供的解释。另一方面,虽然政治联系未直接发挥“关系”作用,但若限定存在雇员,则往往影响着企业所能够获得的政府补助,即政治联系的“关系”作用增加了企业预算软约束的程度。进一步本文也发现,在政治联系的民营企业中,政府补助对公司绩效的促进作用显著低于无政治联系民营企业,揭示了政治联系改变了政府补助的流向、降低了政府补助资金的配置效率。

阶段性成果之二:“商誉的解构及其确认问题探讨”(会计研究, 2011年第1)

    本文立足于商誉问题的既有文献,在对商誉进行解构的基础上,尝试对商誉的确认进行拓展性的分析。本文首先对商誉的构成进行了分解与组合,指出商誉的构成应更“干净化”,应该只包括“合并商誉”和被并购企业的自创商誉。前者的确认是因为存在客观的证据,而后者是因并购行为而得以显性化。以此为基础,本文探讨了解构后的商誉是否应该在财务报表上确认为一项资产、如何进行初始确认与后续确认等问题。

阶段性成果之三:“政治联系、过度投资与公司价值”( 即将发表于金融研究,作者杜兴强、曾泉、杜颖洁)

     政治联系是中国资本市场国有上市公司中广泛存在的现象。本文手工搜集了国有上市公司20042008年期间关键高管的政治联系数据,采纳多维的政治联系度量方法,实证研究了关键高管的政治联系对国有上市公司的过度投资行为和公司价值的影响。本文研究结果表明,政治联系显著增加了国有上市公司过度投资的概率,且政治联系的强度越大、过度投资的概率越大;相对于中央政治联系,地方政治联系显著的增加了国有上市公司过度投资的概率。进一步,过度投资行为显著降低了国有上市公司的公司价值。

 阶段性成果之四:我们还针对中国的会计准则变迁,选择R&D会计政策的变迁进行研究,分析哪些因素决定了R&D的决策行为及上市公司选择不同的R&D政策的经济后果,为IASB和美国FASB的联合概念框架提供经验证据。

 

 

重大项目之六:我国证券市场财务分析师信息引导机制及其监管研究

项目负责人:薛祖云

 

2011年第一季度,课题组在前期研究的基础上,专注分析我国证券市场财务分析师在资本市场中扮演的角色,并完成一篇论文初稿:“信息竞争抑或信息补充:证券分析师的角色扮演”。这篇论文主要试图回答下面的问题:分析师的市场功能到底是侧重于信息竞争?还是倾向于信息补充?抑或是两者兼而有之?是什么在影响分析师在资本市场的角色扮演?虽然这些问题自资本市场财务分析师研究兴起以来,已有一些研究成果,但结论还是众说纷纭。因此,我们试图从课题研究的角度来回来这些问题。

我们认为,分析师的“信息竞争与信息补充”这两类功能并不矛盾。在盈余公告前,分析师更倾向于披露年报中尚未披露的信息,扮演着和盈余公告信息竞争的角色;而在盈余公告后,分析师更倾向于进一步解读年报中的相关信息,从而扮演信息补充的角色;进一步地,我们考察了信息风险对于分析师市场功能的影响,研究发现,企业的信息风险越高,分析师进行信息竞争的动机就会降低,进而更倾向于信息补充。与以往的研究不同,该篇论文从以下几个方面与国内外现有文献相联系:(1)研究厘清了证券分析师的市场功能,明确了信息竞争和信息补充并非势若水火,在不同阶段仍可兼而有之,这将有助于破解分析师角色扮演的市场迷思(Dempsey,1989Shores1990Kim and Verrecchia,1994Barron  et al.,2002Ivkovic and Jegadeesh, 2004;)。(2)为探索信息风险影响分析师行为的基本路径进行了新的尝试。(3)丰富了我国现有分析师研究。从实务层面来看,相较于发达国家,我国的分析师行业起步较晚,但发展迅速;从理论研究来看,与国外的分析师研究相比,我国该领域研究仍然相当少见,伴随着经济发展,分析师领域的研究价值将日渐凸显。

2011年第二季度,课题组试图从课题研究的角度来进一步探讨我国财务分析师能否为市场提供有效的增量信息从及市场是否会对分析师的盈利预测做出反应以及何种反应这一问题。

我们发现当分析师的跟踪越多时,企业盈余公告的市场反应就会越小,说明分析师的作用在于发现了市场上尚未出现的新信息,并与盈余公告产生了竞争关系;另一方面,从现有的研究来看,部分学者发现,由于分析师受到过良好的专业训练,使之能够对于上市公司披露的信息能够有效的识别,同时帮助广大投资者解读嵌入(embedded)在盈余报告中的内在信息,进而通过分析报告发布这种补充的信息。课题组提出的进一步分析思路是:分析师与公司之间存在着信息的竞争,任何一个信息事件的预先披露都可能会使自身处于先发优势。分析师在盈余公告前披露的分析报告(AN_t-1)可以构成对于盈余公告信息(EA_t)的先占,如果分析师披露的分析报告(盈余公告前)包含了盈余公告信息,并引起了市场反应(有信息含量),那么市场对于盈余公告的反应应该变小,也就是说,如果分析师充当了信息竞争的角色,分析师报告(盈余公告前)的信息含量应当与盈余公告的信息含量呈反向关系。而在盈余公告后,分析师由于具有解读公告信息的专业素质、规模经济和范围经济,如果分析师报告(AN_t+1)的信息含量(盈余公告后)与盈余公告的信息含量呈现一种正向关系,则可以认为:分析师的分析报告是在对盈余公告中包含的信息进行着补充,换言之,这体现了分析师的信息补充功能。按照这一思路,课题组对上一季度完成的工作论文进行了修改与完善。

 

 

重大项目之七:中国上市公司内部控制评价与指数研究

项目负责人:陈汉文

 

该项目已经教育部正式批准为2010年度教育部人文社会科学重点研究基地重大项目,项目批准号:10JJD630003

阶段性成果:“内部控制、应计质量与盈余反应——基于中国2009A股上市公司的经验证据”(将在《审计研究》发表,作者董望、陈汉文)

本文以2009年中国A股上市公司为样本,从财务信息内部“生产”和投资者反应两个视角研究内部控制质量与会计信息质量之间的关系。研究表明:在信息“生产”方面,高质量的内部控制提高了应计质量;在投资者反应方面,内部控制质量越高,盈余反应系数越大。这证实了内部控制的财务报告目标,也证实了内部控制制度在我国的适用性。我国政府监管部门目前正在积极建立和实施内部控制体系,本文的研究结论为其提供了经验数据支持。

 

 

重大项目之八:行业经济周期,R&D投融资行为与公司价值

项目负责人:肖虹

 

该项目已经教育部正式批准为2010年度教育部人文社会科学重点研究基地重大项目,项目批准号:10JJD630004

阶段性成果一:R&D投资公司的非线性盈余定价及其投资者学习效应——来自中国上市公司的经验证据(已形成文章,待发表)

本文以转轨经济环境下中国R&D投资公司的盈余定价及其投资者学习效应为研究对象,研究证明未来现金流不确定性的期权特点会对中国R&D投资公司的盈余定价产生显著影响。同时,中国R&D投资公司的非线性盈余估值具有显著投资者学习效应。上述这些特点均随公司生命周期变化而变化。本文上述研究结论扩展了相关文献的证据,对于正确判断和分析中国R&D投资公司价值,考察投资者定价行为以及中国股票市场促进上市公司R&D投资作用,并为相关政策提供决策依据,具有重要的理论和现实意义。

阶段性成果二:“股票误定价的公司R&D投资迎合效应-----基于中国上市公司的经验证据”(已经进入中文权威刊物的二审阶段,待发表)

本文基于股市景气情境下上市公司与投资者的行为互动视角,考察误定价是否以及如何影响公司的R&D投资行为。总体而言,研究结果支持了R&D投资迎合效应假说,并发现权益融资是该行为的重要内在动机,公司通常会采取盈余管理策略配合该迎合行为。上述研究结论不仅拓展了现有文献,也提供了来自新兴市场与转轨经济环境的新证据,有益于增进对误定价的R&D投资迎合效应机理的认识。